是主导看点,Q3单季增长速度改革

2019-10-06 01:53栏目:北京pk赛车人工计划群
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本报告导读:

2017Q3单季净利润增速改善,主要得益于

2017年公司维持稳健成长,2018年PPP与环卫将接力垃圾焚烧成为业绩主力。

    环卫高增长与垃圾焚烧投运后的运营资产质量,是公司未来的核心看点。

    (1)再生资源板块经过多年积累进入业绩兑现阶段;

    投资建议:由于PPP行业规范过程中,企业业绩兑现进度有所放慢,预计2018年-2020年净利润分别为15.72亿元(下调9%)、16.96亿元(下调10%)与18.68亿元,对应EPS分别为1.54元、1.66元和1.83元,参考同类上市公司估值水平,给25倍PE(2018E),目标价下调至38.5元/股(下调21%)。维持增持评级。

    投资要点:

    (2)定增资金到位,配合PPP项目开工,工程板块有所表现。

    2017年业绩维持稳健增长:2017年公司实现营业收入93.58亿元,同比增长35%,归属母公司净利润12.51亿元,同比增长16%,扣除非经常性损益的归属净利润11.85亿元,同比增长12%,综合毛利率30.95%,同比下降1.93pct。业绩略低于预期。

    投资建议:公司2017-2019年归属母公司净利润分别为13.62(+0%)亿元、17.37(+1%)亿元、18.89亿元,EPS预测维持,分别为1.33元、1.70元、1.85元,维持“增持”评级,维持目标价48.99元/股。

    投资建议:维持对公司2017-2019年盈利预测,归属净利润分别为13.62亿元、17.37亿元、18.89亿元,EPS分别为1.33、1.70元、1.85元,维持“增持”评级,维持目标价48.99元/股。

    人员增加管理费用,基金回款不及时增加财务成本:公司总体费用控制较好,但环卫业务快速扩张带来的人力成本提升,致管理费用同比增52%;财务费用率基本持平,①再生资源补贴基金拨付不规律,②BOT/PPP工程业务处于建设期,两项占款对财务费用控制形成一定拖累。 2018年PPP与环卫将接力垃圾焚烧成为业绩主力:2017年公司新增订单242.3亿元,按照商业模式分类,PPP类订单占比87%。按照业务内容分类静脉产业园、水环境治理与污水&供水类项目占比较高,将成为公司新的业绩增长点。环卫业务继续维持高速增长,将显著带动施工、设备与运营板块业绩成长。

    公司发布2017年中报:公司实现营业收入39.12亿元,同比增长15%,归属母公司净利润4.93亿元,同比增长12%,扣非净利润4.53亿元,同比增长5%,综合毛利率30.49%,同比增长0.56pct。

    Q3单季利润增速22%:2017Q3单季收入26.12亿元,同比增35%;净利润3.38亿元,同比增长22%。前三季度营收65.24亿元,同比增长22%;归属净利润8.31亿元,同比增长16%。Q3业绩增速环比增长6pct。

    风险提示:垃圾焚烧项目投产进度与盈利能力存在不确定性、PPP行业规范化格局下,项目进度或存在不确定性。

    环卫高增长与垃圾焚烧投运,是核心看点:环卫服务收入7.16亿元,同比增139%,对业绩带动作用显著。垃圾焚烧项目逐渐进入投产密集期,一方面,BOT工程与设备板块的增速放缓,另一方面,投运后将带来业绩与现金流的同步提振。尽管投运初期业绩释放尚不显著,或由于项目负荷较低但摊销规模较大,拉低利润率,但未来有望随项目负荷提升而改善。

    业绩基本符合预期,,受益于BOT/PPP工程与再生资源业务增长。根据以往公司报表确认惯例,我们认为,Q3业绩高增长主要得益于:①垃圾焚烧与固废PPP工程业务快速增长,带来工程与相应设备销售收入的快速增长,Q3单季在建工程增加15.62亿元可佐证。②再生资源板块放量,Q3单季应收账款增加6.83亿元。综合考虑2017H1应收账款中基金补贴占48%以及公司目前以BOT工程与高流转环卫业务为主,产生实质性应收账款压力较小,Q3单季再生资源板块放量显著。

    公司2016年以来积极介入PPP项目,目前已公告项目金额95.51亿元,已经逐渐搭建起固废一体化链条,并搭载物联网、再生资源等高弹性业务单元,打造行业闭环。

    环卫高增长与垃圾焚烧投运,是核心看点:垃圾焚烧项目逐渐进入投产密集期,一方面,BOT工程与设备板块的增速放缓,另一方面,投运后将带来业绩与现金流的同步提振。尽管投运初期业绩释放尚不显著,或由于项目负荷较低但摊销规模较大,拉低利润率,但未来有望随项目负荷提升而改善。公司2016年以来积极介入PPP项目,已经逐渐搭建起固废一体化链条,并搭载物联网、再生资源等高弹性业务单元,打造行业闭环。

    三项费用率小幅提升,未来存在改善空间:由于公司目前仍处于转型期内,人才的招聘、渠道铺设与项目投资均超前于业绩兑现。但综合考虑环卫业务自身的高周转属性,以及定增到位后资金压力减缓,未来费用率有望降低。

    风险提示:垃圾焚烧项目投产进度有一定不确定性,三季报未经审计。

    风险提示:后续垃圾焚烧项目投产进度具有一定不确定性。

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