业绩符合预期,股权激励费用影响短期利润

2019-10-17 12:41栏目:北京pk赛车人工计划群
TAG:

推荐逻辑:公司为国内最大的民营医药流通企业,在商务部2016年的行业统计报告中被认定为4家已实现全国性布局的医药流通企业之一。2017年迎来“两票制”、“分级诊疗”、“医药分家”相关政策的密集落地期,公司基层医疗机构终端受益分级诊疗、零售药店终端受益两票制、医疗机构终端受益两票制与医药分家,均迎来加速成长契机。未来3年业绩复合增速30%以上,2017估值30倍,处于历史估值底部。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.9 元、0.91 元、1.2 元, 对应PE 分别为25 倍、25 倍、18 倍,由于公司增速相对同业更快,且布局医药电商、搭建大健康服务平台,具备估值加分项,维持其2018 年30 倍目标PE, 合理股价为27.3 元,维持“买入”评级。

    基层终端、零批业务高速增长。核心业务西药、中成药2018H1实现销售收入335亿元(+14.9%)、毛利率7.7%(+0.1pp)。其中:1)二级及以上中高端医院市场的含税销售额为87亿元(+23%),由于零加成的推进及二级以上医院回款周期放缓,增速有所放缓。2)二级以下基层医疗机构含税销售49亿元(+46.8%),受分级诊疗推进,药品渠道下沉,公司受益明显。3)面向零售药店的批发业务实现含税销售额110亿元(+38.7%),受益下游整合,继续保持快速增长。4)两票制影响公司调拨业务,2018H1调拨业务实现收入150亿元(-2.6%),调拨转直销后盈利能力提升。

    零售药店终端:两票制及税改推动公司配送份额提升。零售市场为公司优势业务区域,随着处方外流、下游的规范与集中度提升,我们认为公司将是零售终端流通整合的最大受益者,2017年为两票制政策落地的关键之年,预计公司在零售终端的增速将显著提升,未来3年增速维持在30%以上。

    风险提示:业绩不及预期风险,资产负债率偏高风险。

    公司为全国布局的民营医药流通龙头,将受益于政策变革。1)基层终端:受益分级诊疗带来的政策红利。2)二级及以上医疗机构终端:随着医改推进,行业进一步“市场化”,公司作为高效运转的民营企业,迎来发展机遇。3)零售药店终端:为公司优势业务区域,随着处方外流、下游的规范与集中度提升,公司将是零售终端流通整合的最大受益者。4)调拨业务:“两票制”背景下,调拨业务逐渐转向零售、医疗机构的纯销。

    调拨业务:产业链下移,实现渠道聚拢,占比逐渐下降。“两票制”背景下,公司调拨业务未来有望转向零售、医疗机构的纯销,毛利率有望提升。调拨业务占收入的比例已由2011年的67%下降到2016年的45%,预计未来3年比例仍将下降,2019年将下降至30%左右。

    公司为全国布局的民营医药流通龙头,将受益于政策变革。1)基层终端:受益分级诊疗带来的政策红利。截至2017 年6 月30 日,公司基层医疗机构客户达52100 余家,在已公布基本药物配送资格的31 个省(市、区)中,共获得了25 个省市的配送资格,预计未来3 年在基层终端收入复合增速将继续提升。2) 二级及以上医疗机构终端:随着医改推进,行业进一步“市场化”,公司作为高效运转的民营企业,迎来发展机遇。公司覆盖二级及以上医院客户达4070 余家。随着各地区陆续切换新标,业务迎来放量契机。3)零售药店终端:为公司优势业务区域,随着处方外流、下游的规范与集中度提升,公司将是零售终端流通整合的最大受益者。4)调拨业务:“两票制”背景下,调拨业务逐渐转向零售、医疗机构的纯销。由于调拨占比的下降,公司盈利能力将显著增强。

事件:公司发布2018年中报,实现收入424亿元,同比增长17.2%,实现归母净利润5.4亿元,同比增长-32.3%,扣非后归母净利润4.9亿元,同比增长20.5%。非经常损益的影响主要是2017Q2公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.3亿元扣除成本后计入资产处置收益所致。

    基层终端:受益分级诊疗带来的政策红利。分级诊疗背景下,国内药品市场终端格局分化。2016年医院终端药品销售增速下降至约8%,基层终端药品增速提升至16%。基层为公司优势区域,截至2016年末,公司共获得22个省市的基药配送资格,覆盖基层医疗机构家数为51750家,未来还将进一步加强对基层的覆盖面,随着基层医疗机构覆盖面的增加和已覆盖机构的单体销售金额提升,预计未来3年在基层终端收入复合增速将提升至30%以上。

    主营业务增长趋势良好,股权激励费用计提影响短期利润增速。1)公司2017年前3季度实现营业收入545亿元(+20.4%),保持良好的增长趋势,在分级诊疗的推动下,我们估计面向基层、零售药店终端的业务收入增速维持在25%以上、等级医院增速维持40%左右的高速增长,3季度单季度的收入增速为18%,相对上半年略有下滑,主要原因在于两票制推行后调拨业务增速下滑;2)盈利能力方面,调拨业务比例下滑导致公司毛利率同比提升0.92个百分点,但由于3季度股权激励摊销费用较上年同期增加6376 万元,导致管理费用率同比提升0.19 个百分点,扣非归母净利润增速略有放缓。

    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.77元、0.98元、1.24元,对应估值分别为20倍、16倍、12倍。公司受益于行业变革,维持“买入”评级。

    二级及以上医疗机构终端:行业进一步“市场化”,公司业务上量迅速。随着医改推进,药房成为医院的成本中心,医药流通公司的质量与效率逐渐成为核心竞争力,行业进一步“市场化”,公司作为高效运转的民营企业,将迎来发展机遇。同时“两票制”政策亦为公司发展二级以上医疗机构业务提供了契机,存外延并购预期。公司已于2015年在二级以上医疗机构加大布局力度,随着各地区陆续切换新标,业务迎来放量契机,预计增速维持30%以上。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入545亿元(+20.4%)、归母净利润9.5亿元(+109%)、扣非后归母净利润5.5亿元(+23%),非经常损益主要为汉阳地块旧城改建项目征收带来的非流动资产处置损益4.8 亿元。

    风险提示:应收账款账期延长风险,利率上行风险。

    盈利预测与投资建议。随着利好政策的陆续落地,预计公司未来三年归母净利润的复合增长率将提升至30%以上,由于公司为民营企业中唯一实现全国布局,终端市场的分布与产品品类扩充均有较大发展空间,增速相对同业更快,且布局医药电商、搭建大健康服务平台,具备估值加分项,我们认为给予其2018年30倍PE较为合理,合理股价为27.3元,维持“买入”评级。

    受益行业整合,非药业务极具潜力。1)公司物流体系强大,在全国省级行政区规划投资了30个省级医药物流中心,同时向下延伸并设立了54家地市级分销物流中心,构成全国性网络,“两票制”考验流通企业的终端配送能力,公司物流优势突出,将是行业整合的受益者。2)基于公司强大的物流配送体系,公司的非药品类延展业务发展迅速,2018H1中药材与中药饮片实现销售收入15.9亿元(+16.3%);医疗器械与计生用品业务实现销售收入51.8亿元(+66.2%)。

版权声明:本文由pk10大小单双必赢计划发布于北京pk赛车人工计划群,转载请注明出处:业绩符合预期,股权激励费用影响短期利润